神州细胞盈利“上岸”背后：“补贴式”卖药“反作用”渐显，资不抵债风险犹存丨看财报

继一季度交出首份盈利季报后，神州细胞又交出了一份全面扭亏的半年报，但市集似乎并不买账。

8月21日晚间，神州细胞-U（688520.SH）发布2024年半年度功绩讨教，数据骄横公司上半年营收13.05亿元，同比增长61.45%；归母净利润1.26亿元，上年同期为净损失1.38亿元，经调遣归母净利润3.40亿元，上年同期为净损失0.22亿元。

功绩发布次日，神州细胞低开低走，盘中一度跌超9%，松手收盘，跌8.08%，报33.55元，最新总市值149.41亿元。

不可否定的是，跟着神州细胞盈利“上岸”，中国Biotech难盈利的刻板印象陆续判辨，Biotech参预盈利时期的信号增强。

值得把稳的是，在神州细胞这份功绩扭亏，数据光鲜的半年报背后，公益捐赠金额剧增、用度开销提高等多项数据带来的隐忧，仍激励了市集的不安脸色；另外，公司公布了使其净金钱转正的搞定决策，永续债券融资将带来的风险也弗成苛刻。

跨界四大领域，靠一款居品盈利

立于现时节点，Biotech达成盈利的案例不时增多。

2023年，港股Biotech和铂医药-B（02142.HK）、康方生物（09926.HK）、复宏汉霖（02696.HK）达成初次年度盈利；本年以来，还是发布半年报的百济神州（688235.SH/06160.HK/BGNE.US）损失大幅收窄，市集期待其在2024年迎来盈亏均衡，相似在损失收窄之路上大踏步前进的还有信达生物（01801.HK），其上半年居品收入还是超37亿元。

从Biotech的盈利案例中，不难发现要么依赖出海BD，要么通过居品本身的营业化，或是兼而有之，但一个昭彰的共性是齐领有一款销售强盛的“大单品”。

神州细胞这家公司领先走入大众视线是旗下重组卵白新冠疫苗被纳入进犯使用。而目下谈起神州细胞，又绕不开高价次HPV疫苗项目。目下来看，公司管线覆盖了血友病用药、抗肿瘤用药、自免病用药和疫苗四大领域，其中血友病用药率先“解围”。

重组八因子居品安佳因即是撑起公司营收界限并将其拽出损失泥潭的要道居品。

对于本年上半年的功绩增长，神州细胞称公司首款居品安佳因凭借凸起的产能和成本上风，带来市集占有率和渗入率进一步提高，销售收入陆续褂讪增长。此外，安贝珠、安平希、安佳润等居品亦在讨教期内产生销售收入。

诚然已有多款居品获批，但安佳因的地位不可撼动，这是一款用于凄沧病甲型血友病患者补救的卵白质药物，于2021年获批上市，2023年1月新增12岁以下儿童血友病 A（先天性凝血因子VIII阑珊症）患者出血的限度和驻守相宜症。安佳因上市后自动参预国度医保目次。

诚然神州细胞在本次半年报中未公布安佳因的销售收入数据，但就2023年年报来看，该居品创收17.8亿元，占全年总收入的比重高达94.33%，首要性不问可知。

这款中枢居品安佳因正将公司脱出亏所泥沼，但也恰是这款居品粉饰的风险却更加突显：一方面，该居品收入增速自旧年起初就还是放缓，另一方面，安佳因的销售模式带来的质疑声也越来越大。

中枢居品“大额补贴”引质疑

在神州细胞的半年度功绩讨教中，有一组营业外开销数据尤为闪耀。

本年上半年，公司的对外捐赠金额达到2.77亿元，相较于上年同期的1.68亿元增长了64.88%，其中，二季度的捐赠金额为1.50亿元，环比增长18.35%。

药企收受PAP（患者扶助项目）模式施行药品，并不有数，对患者而言，削弱了支付压力，于企业而言，亦是施行社会使命。但一般来说，药企多以赠药的面目开展PAP，神州细胞却是真金白银的现款捐赠居多。

2023年，神州细胞对外捐赠4.04亿，其中3.80亿为资金面目，占比94.06%；本年上半年，公司的资金捐赠达到2.70亿元，占总捐赠开销的比例升至97.47%。

换句话说，患者获取企业的捐赠资金，再回偏执去购买公司的药品，那么有一部分资金就会在计入开销的同期又被计入收入，这不免会激励公司自掏腰包粉饰营收的质疑。

在半年报中，神州细胞则辩解称，公司通过尝试立异支付等款式，实施从资金到药品的全标的患者赈济诡计，大幅度削弱了患者支付包袱。

字据过往报谈，安佳因曾打着“零自付”标语，以项目补贴霸占市集，血友病患者若参与其推出的“因你同期”慈善项目并通过医保报销购买安佳因，还会获取赠药扶助、检测补救扶助、康复补救扶助和手术补救扶助等，甚而还有可能获取现款返还。

神州细胞在PAP上如斯激进正刚直当。在安佳因上市时，国内已有11种同赛谈居品获批，其中有5款是入口居品，差别是拜耳的拜科奇和科跃奇、百特的百因止、辉瑞的任捷、诺和诺德的诺易，拜耳和百特的居品主导着这一用药市集。

安佳因行为其后者，要解围外洋驾驭交非易事，而其采纳的“大额补贴式”给药也确有奇效。2022年，安佳因销售额赶紧破10亿大关，达到10.23亿元。但揠苗生长的“反作用”也并糊涂披露，神州细胞曾预估安佳因2023年全年销售额可接近19亿元，但骨子为17.8亿元。补贴式售药模式所起到的销售拉动作用可能已出现递减效应，这大意会让公司堕入加大捐赠金额的非良性轮回。

在此基础之上，另一问题更值得顺心，即公司情随事迁的用度开销。讨教期内，神州细胞销售用度、握住用度差别高达3.08亿元、0.80亿元，增速各为69.95%、28.21%。除此除外，公司还深陷净金钱为负的窘况境地。

欲通过永续债权融资，改善资不抵债

本年8月，有投资者在互动疏浚平台向神州细胞发问，“公司净金钱为负还有搞定的但愿吗？”对此，公司握住层回应称，“公司将积极采纳行动在2024年底前使公司净金钱转正，幸免退市警示风险。”

从2021年起初，神州细胞一直是资不抵债情景，这也让公司永久耽搁在退市警示红线边际。松手2024年6月末，神州细胞总金钱30.38亿元，欠债悉数35.02亿元，公司净金钱为-4.65亿元，尚未“出险”。

2020年，神州细胞收受第五套上市尺度在科创板落户，字据科创板上市法律讲明，若神州细胞的净金钱弗成在2024年末转正，就有可能成为该套尺度上市公司中第一家被实施退市风险警示的企业。

在神州细胞发布半年报同日，也发布了对于向控股鼓舞进行永续债权融资暨相关往还的公告，公司给出了搞定公司净金钱为负的搞定决策。

神州细胞与控股鼓舞拉萨爱力克投资量度有限公司（简称“拉萨爱力克”）签署了《拉萨爱力克投资量度有限公司与北京神州细胞生物期间集团股份公司之永续债权投资公约》，神州细胞拟向拉萨爱力克进行不进步8亿元的永续债权融资，永续债权融资拟用于补充流动资金、偿还有息欠债等营运所需，优化公司金钱欠债结构等。

需要指出的是，永续债融资是一种立异型融资器用，在金融机构中比拟常见，如银行、保障机构等，不外，最为东谈主熟知的是恒大集团，其通过永续债融资模式短期内获取金流入，以赈济其快速膨胀和发展。

永续债的脾气是莫得明确到期日，或者期限很长，国内永续债行权周期以3年期和5年期为主。永续债缓期不组成爽约，行为股债羼杂老本器用，一般计入职权，成心于裁减企业金钱欠债率。其风险在于企业需要合手续承担利息支付的使命，这会带来新的财务压力，也可能会导致企业的信用评级下落，等等。

在神州细胞的永续债权融资决策中，期限为3+N年，即起初期限为3年，届满后，永续债权期限可顺延3年，并以此类推。

诚然神州细胞野心别具肺肠，以永续债权融资款式搞定公司净金钱为负的问题，但搞定决策同期也随同新的风险，这为投资者也增添了忌惮；诚然神州细胞依靠自研居品营业化达成盈利，但市集对其居品销售数据及合手续有计划风险的疑虑并未就此破除。

（ 作家丨杨亚茹 剪辑丨曹晟源）