通胀放缓会让好意思联储坚忍降息秩序吗？
一、7月CPI数据流露好意思国通胀压力已得到较大缓解
8月以来，好意思国经济主张、寰宇金融市集和好意思联储货币战术之间的相关更加纵横交错。8月初，好意思国疲软的干事数据令市集狐埋狐扬，寰宇投资者闻风而动，市集纷纷订价好意思国经济衰败风险，并押注好意思联储在9月需要大幅降息以幸免经济堕入衰败。8月5日，寰宇股市遭受“玄色星期一”。随后公布的两项好意思国经济主张（非制造业PMI和初度恳求休闲金东谈主数）流露好意思国经济似有回暖迹象，从而大大减缓了市集对好意思国经济堕入衰败的担忧，寰宇股市随之迎来反弹。
比拟较其他经济主张，寰宇投资者更加温文好意思国CPI数据。因为CPI数据尤其是扣除食物和能源的中枢CPI数据对于阐述好意思联储降息远景至关首要，任何CPI数据中的不测情况齐会径直影响市集对好意思联储在9月降息预期的订价。8月14日，好意思国劳工统计局雅致公布了好意思国7月CPI通胀数据（见图1）。7月好意思国CPI同比增长2.9%，中枢CPI同比增长3.2%，均低于前值0.1个百分点；7月好意思国CPI和中枢CPI均环比增长0.2%。总体看，7月好意思国CPI和中枢CPI的同比和环比增幅均顺应市集预期。
图1 好意思国CPI和中枢CPI同比增速
数据开头：好意思国劳工统计局（BLS）
字据好意思国劳工统计局的申诉，7月好意思国CPI探求的年通胀率是自2021年3月以来的最低水平，而中枢CPI探求的年中枢通胀率是自2021年4月以来的最低水平。举座来看，好意思国通胀正执政着好意思联储追求的2%方向值稳步回落。分项来看，住房本钱飞腾0.4%占据了悉数形势通胀增长的90%；食物价钱总体天然只飞腾了0.2%，但一些类别出现较大幅度飞腾，如鸡蛋价钱飞腾了5.5%；能源价钱保执不变；医疗服务、服装和中枢商品价钱均出现不同幅度下降。申诉流露好意思国总体通胀鄙人降，但某些范围的通胀依然强硬。从汽车价钱看，天然二手车和卡车价钱同比下降10.9%，但汽车保障本钱同比飞腾18.6%。从住房价钱看，住房房钱同比飞腾5.3%，与好意思联储对住房关联本钱放缓预期差距甚远。
此前，好意思国劳工统计局公布了好意思国7月的PPI数据。7月好意思国PPI同比增长2.2%，低于前值0.5个百分点（见图2）。7月好意思国PPI超预期下行主如若受到服务本钱下降的累赘。从PPI分项来看，服务价钱的下降幅度接近一年半以来的最大值，这反馈出企业订价能力运行减弱，7月的CPI数据证实了这极少。
图2 好意思国CPI和PPI同比增速
数据开头：好意思国劳工统计局（BLS）
相较于CPI探求的通胀率，好意思联储更加爱好由个东谈主糟蹋支拨（PCE）指数探求的通胀率。不外，PCE数据不时要滞后于CPI数据1~2周，7月好意思国PCE数据将在8月30日由好意思国经济分析局公布。从CPI和PCE的不同之处（见表1）可知，由于PCE能够更加精确地反馈好意思国度庭内容糟蹋景象，因此好意思联储制定货币战术更加温文PCE通胀。从图3不错看出，6月好意思国PCE同比增长2.5%，扣除食物和能源的中枢PCE同比增长2.6%，比7月CPI同比增幅增多接近2%的方向值。
而已开头：张晓晶和江振龙（2023）
图3 好意思国PCE和中枢PCE同比增速
数据开头：好意思国经济分析局（BEA）
综上，非论是7月的PPI数据（PPI是将来几个月零卖水平通胀的潜在风向标）照旧7月的CPI数据，抑或是好意思联储更加温文的PCE数据，均一致流露好意思国通胀压力还是得到较大缓解。那么，通胀放缓是否意味着好意思联储在9月降息已是板上钉钉？最新的零卖数据给市集乐不雅的降息预期泼了一盆冷水。字据好意思国东谈主口普查局公布的数据，7月好意思国零卖额环比增长1%，不仅较前值-0.2%大幅反弹，同期远超预期0.6个百分点，强盛的零卖数据流露好意思国糟蹋依然强盛（见图4）。
图4 好意思国零卖环比增速
数据开头：好意思国东谈主口普查局（Census Bureau）
二、为什么好意思联储在降息操作上不肯作念出甘愿
7月的CPI数据让市集更加坚忍好意思联储将在9月初度开启降息操作。在通胀下降和劳能源市集疲软的双重不断下，市集正在为9月议息会议上好意思联储降息的敬佩性进行订价，惟一不敬佩的是降息幅度有多大。另外，从寰宇范围看，主要默契经济体还是开启降息潮。本年3月以来，瑞士（3月）、瑞典（5月）、欧盟（6月）、加拿大（6月和7月）、英国（7月）、新西兰（8月）等默契经济体央行均已开启降息周期，其中加拿大央行已连络降息2次。在此布景下，很多东谈主以为好意思联储还是落伍于场面，如果要幸免经济衰败，就应该更积极地降息。
然而，好意思联储在降息操作上一直不肯作念出敬佩性甘愿。在CPI数据发布后的几个小时，就有好意思联储官员发表语言，指引市集应该重心温文干事数据。7月好意思国休闲率加快上升可能有两层含义：一是更多的东谈主干预劳能源市集；二是劳能源市集还是恶化。如何识别7月好意思国休闲率上升的含义呢？好意思联储以为，这就需要后续的干事数据进行考据。字据好意思国劳工统计局公布的数据，8月10日当周，好意思国初度申领休闲拯救东谈主数为22.7万东谈主，既低于前值23.3万东谈主，也低于预期23.5万东谈主。毫无疑问，这更加坚忍了好意思联储作出劳能源市集还莫得恶化判断的信心。
尽管近几天市集号召好意思联储伏击降息的声息有所减弱，但投资者仍然惦记好意思联储降息操作过于镇静，就像2021年通胀运行快速攀升时好意思联储加息行径慢慢相似。如果从历史上好意思联储反通胀奏效的训诫来看，好意思联储面前如实处于进退为难的逆境，好意思联储迟迟不肯对紧缩性货币战术转向作念出甘愿好像合情合理。在2024年5月NBER组织的“新冠疫情时间的通胀”会议上，罗默佳偶（Christina D. Romer a和David H. Romer）申诉了一篇探讨好意思联储货币战术有诡计与反通胀之间相关的著作。著作回来好意思联储在对抗上世纪70年代两次石油危境激励的通胀行径中，只消在1979年10月至1981年5月的反通胀行径获取了奏效，在此之前的10年中，有3次反通胀行径均以失败告终。著作以为，好意思联储反通胀奏效的根底决定身分是好意思联储对减少通胀的甘愿力度，这种甘愿通过以下两种渠谈产生作用：一是裁减通胀预期，二是幸免过早收缩货币战术。因此，罗默佳偶以为在本轮反通胀行径中，只消好意思联储服从裁减通胀的甘愿，不应答收缩货币战术，就很有可能获取奏效。
然而，推行老是比表面更加复杂，何况好意思联储作念出任何一项货币战术有诡计齐会受到诸多不断。无须置疑，好意思联储在反通胀的经过中不会无视经济增长，而是发奋作念到裁减通胀和看护经济增长的动态均衡。从好意思联储近期的表态来看，好意思国货币战术天平的砝码似乎还是转向经济增长。从另一个角度看，在好意思联储弗成光明正地面给出降息甘愿的布景下，对于降息操作，好意思联储只可陆续地开辟市集温文下一个数据。与此前的表述比拟，一朝好意思联储对通胀的认识或魄力有所转换，毫无疑问，这等于最大的降息甘愿。
（作家系中国社会科学院金融征询所助理征询员、国度金融与发展实验室征询员）
江振龙